2020年以來，在新冠肺炎疫情的沖擊下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，企業(yè)基本面弱化，但得益于融資環(huán)境的改善以及部分發(fā)行人通過展期、場外兌付、勸退回售等方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)，2020年前三季度信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露較去年同期有所放緩。

　　分析人士認(rèn)為，雖然信用風(fēng)險(xiǎn)的局部釋放無可避免，但伴隨低資質(zhì)主體的陸續(xù)出清，年內(nèi)存量信用債的利差有望進(jìn)一步縮窄。

民企融資可及性有所抬升

　　不可否認(rèn)，現(xiàn)階段信用風(fēng)險(xiǎn)的整體緩釋，與民企融資可及性的大幅抬升密切相關(guān)。2020年以來，為緩解疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，監(jiān)管部門出臺(tái)了多項(xiàng)政策支持企業(yè)——尤其是民營中小企業(yè)進(jìn)行籌資。

　　特別就債券市場而言，不論是疫情防控債的推出，還是延長債券注冊發(fā)行或批復(fù)時(shí)限，抑或是給予債券到期置換與展期的便利等政策，綜合前三季度看，民營企業(yè)累計(jì)發(fā)行信用債規(guī)模較上年同期增長了33%。

　　中證鵬元評級(jí)提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更顯示，2020年1至9月份，我國非金融企業(yè)債券市場共發(fā)行債券9478只，涉及規(guī)模94024.10億元，比2019年同期發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別上升42%和35%。

　　另據(jù)中誠信國際研究院測算，自2020年1月起，民營企業(yè)的債券凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正，雖然7、8月由于債券到期金額的增多，凈融資規(guī)模有所回落，但前三季度民企凈融資總額依舊達(dá)到了977.44億元，與去年同期凈收縮約1530億元相比，改善不言而喻。

　　值得一提的是，延續(xù)二季度GDP由負(fù)轉(zhuǎn)正同比增長3.2%的良好趨勢，三季度我國各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)回升，國內(nèi)企業(yè)正逐步擺脫新冠肺炎疫情對生產(chǎn)和經(jīng)營造成的不利影響。

　　可以看到，三季度制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均持續(xù)處于景氣區(qū)間，并較二季度整體環(huán)比增長。制造業(yè)分項(xiàng)指標(biāo)中較為核心的生產(chǎn)指數(shù)及新訂單指數(shù)均持續(xù)改善，表明我國制造業(yè)當(dāng)前處于供需雙漲的狀態(tài)；原材料庫存量有所提升，企業(yè)用工景氣度積極向好，大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營均有回暖。同時(shí)，自二季度以來，海外經(jīng)濟(jì)也逐步重啟，這使得我國出口貿(mào)易的巨大壓力得以緩和。

　　大部分業(yè)內(nèi)人士判斷，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的大環(huán)境中，四季度新增債券違約人家數(shù)不會(huì)出現(xiàn)明顯上行，即債市風(fēng)險(xiǎn)整體無虞。

違約處置交易機(jī)制漸完善

　　“在債市違約情況增多的大背景下，相對前幾年，現(xiàn)階段國內(nèi)市場的制度建設(shè)，尤其就違約債券處置方面來看，正趨于完備，且取得了長足進(jìn)步。”青島農(nóng)商銀行金融市場中心總經(jīng)理助理秦新峰在接受記者專訪時(shí)如是稱。

　　舉例來看，2019年證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所推出特定債券轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)，在現(xiàn)行制度和交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，對違約債券的轉(zhuǎn)讓與結(jié)算做出差異化安排；同時(shí)銀行間市場推出回購違約快速處置機(jī)制，即主要通過匿名拍賣的方式處置包括違約債券在內(nèi)的低流動(dòng)性債券，隨之落地的實(shí)施細(xì)則明確了處置申請、處置流程等方面內(nèi)容；另外，北金所立足不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓經(jīng)驗(yàn)，也推出了以動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)機(jī)制為核心的到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

　　來自中誠信國際研究院的觀點(diǎn)指出，違約債券交易機(jī)制的建設(shè)，為高收益?zhèn)顿Y者提供了一定的投資機(jī)會(huì)，也為持有人通過二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓和處置違約債券開辟了路徑，對于促進(jìn)違約債券流通和信用風(fēng)險(xiǎn)出清有著積極作用。

　　業(yè)界專家普遍建議，在進(jìn)一步健全違約處置基本制度的同時(shí)，后續(xù)管理層還可以考慮引導(dǎo)專業(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)等多元化主體深度參與該市場，擴(kuò)大違約債券交易中的發(fā)債主體范圍，并提高違約債券交易的透明度，進(jìn)一步完善違約債券交易市場、提升交易活力。

　　畢竟，只有充分發(fā)揮要素市場配置資源的積極作用，才能大大增加市場流動(dòng)性，助力形成有效疏導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制安排，改變此前債券到期違約后即摘牌、投資者只能被動(dòng)等待兌付的情形，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)出清，提升違約債券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更好地推動(dòng)我國債券市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量健康發(fā)展。

　　簡而言之，想要真正緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)，融資支持和違約處置機(jī)制的完善缺一不可。

信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩態(tài)勢料延續(xù)

　　展望年內(nèi)，“信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)顯著增加。”秦新峰直言，“伴隨信用債風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放，存量信用債的利差有望繼續(xù)收窄。”

　　中金公司此前進(jìn)行的債市調(diào)查亦顯示，針對四季度信用風(fēng)險(xiǎn)問題，29%的投資者選擇了“受到期量和回售量邊際減少、企業(yè)基本面環(huán)比繼續(xù)改善以及大部分高風(fēng)險(xiǎn)主體已經(jīng)暴露影響，四季度新增債券違約發(fā)行人個(gè)數(shù)仍會(huì)維持較低水平，對市場整體影響不大”；除此之外，還有33%的投資者選擇“新增債券違約發(fā)行人家數(shù)不會(huì)出現(xiàn)明顯上漲，雖然在政策支持下展期置換等信用事件仍會(huì)增多，但對市場會(huì)否產(chǎn)生影響，將取決于是否有超預(yù)期違約事件發(fā)生”。

　　整體來看，超過六成的投資者認(rèn)為四季度新增債券違約人家數(shù)不會(huì)出現(xiàn)明顯上行，另外有三成的投資者認(rèn)為四季度新增債券違約發(fā)行人家數(shù)仍然會(huì)維持在較低水平，對市場影響不大。

　　綜合考量，回到信用債的投資布局上，盡管總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但謹(jǐn)慎起見，目前還是建議各機(jī)構(gòu)關(guān)注受新冠肺炎疫情影響表現(xiàn)正面的行業(yè)，如醫(yī)藥、電信、硬件生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、軟件服務(wù)等。

　　此外，安全性相對更好的城投主體仍是不錯(cuò)的布局標(biāo)的。

　　記者觀察發(fā)現(xiàn)，9月以來城投利差表現(xiàn)總體優(yōu)于產(chǎn)業(yè)債，且中低等級(jí)表現(xiàn)更好。具體而言，9月AAA、AA+和AA評級(jí)城投行業(yè)利差均值分別收窄了1BP、2BP和7BP，可比口徑下利差收窄的個(gè)券占比分別為56%、71%、83%。這充分體現(xiàn)了城投作為配置主流板塊，在市場調(diào)整中具有較好的抗跌性。

來源：新華信用